2025年8月、円高・ドル安が進み、日本、米国の株価が大きく下落しています。
これからどうなるのか予断を許さない状況です。
この状況で、中国がどんな動きを見せるのか・・・注視する必要がありますね！
FRBと日銀を忘れろ。人民銀行が金融カ￥ードを握っている
2024年の残りの期間に最も重要な世界的金融政策の決定は、ワシントンや東京ではなく北京から出されるだろう
東京 – 米連邦準備制度理事会と日本銀行に注目が集まる中、今年最も重要な金融政策の決定がどこでなされるのか、つまり北京が忘れられがちだ。
確かに、FRBのジェローム・パウエル議長は水曜日（7月31日）、大きな措置が取られるだろうと述べた。インフレデータがそれを裏付ければ、9月の利下げは「検討中」だ。そして、その数時間前に上田和夫日銀総裁が行った控えめな0.15％の利上げが、世界の市場で話題になっている。
しかし、どちらの説も、世界第1位または第3位の経済大国を左右するものではなく、シグナルを発する類のものだ。アジア最大の経済大国に強まる逆風を考えると、中国人民銀行の潘功勝総裁が北京で金融政策をどう展開するかの方が、はるかに大きな影響を及ぼすだろう。
米国も日本も、さまざまな課題を抱えながらも、不動産開発業者、家計支出の低迷、デフレ圧力といった小規模な危機に同時に直面しているわけではない。どちらも、記録的な高水準にある若者の失業率に直面しているわけでもない。どちらも、10兆ドルを超える地方政府金融公庫（LGFV）の負債に苦しむ自治体からの国内の逆風に直面しているわけでもない。
これらすべてが、中国人民銀行が7月25日に1年物政策貸出金利を20ベーシスポイント引き下げて2.3％とし、2020年4月以来最大の利下げで世界市場を驚かせた理由を説明しています。これは 中国人民銀行が 主要な短期金利を引き下げたわずか数日後のことでした。
7月、中国本土の製造業活動は9か月ぶりに予想外に減少した。財新製造業購買担当者指数は6月の51.8から先月は49.8に低下した。この低下は中国の輸出力が勢いを失い、経済の見通しが暗くなっていることを示唆している。
「最も顕著な問題は、依然として国内の有効需要が不十分であることと、市場の楽観論が弱いことだ」と財新インサイト・グループのエコノミスト、ワン・ジェ氏は言う。
しかし、中国経済の混乱にもかかわらず、中国人民銀行がしばらく金利引き下げを終了するかもしれないという兆候がある。
フィッチ・レーティングスのアナリスト、ダンカン・イネス・カー氏は「中国人民銀行の措置は継続中のデフレ圧力を反映しており、成長を適度に支えるはずだ」と指摘。「とはいえ、人民元為替レートへの圧力が強まることを政府が警戒しているため、さらなる利下げの見通しは限られているとみている」
おそらくもっと重要なのは、為替トレーダーが突然、人民元下落よりも人民元上昇に備えることに関心を寄せているように見えることだ。
ヘッジの傾向を見ると、ドル・人民元安に賭けるプットオプションのプレミアムが、ドル・人民元高に賭けるプットオプションのプレミアムに比べて13年ぶりの水準にあることがわかる。
また、FRBと日銀がようやく待望の金利変更を実施、あるいはそれに向けて動いていることから、予想ボラティリティの指標も急上昇しているようには見えない。
人民元の安定は、現在上昇している円のおかげでもある。日銀が2008年以来最大の利上げを行ったことを受けて円が急上昇し、人民元は2カ月ぶりの高値で取引されている。中国の国営銀行はドル売りによってこの動きを強め、この力学をうまく利用している。
これは習近平国家主席が人民元を最優先課題としている点と合致する。近年、習近平国家主席の側近らは、人民元安により大手不動産開発業者が海外債務の支払いを困難にし、債務不履行リスクが高まるのではないかと懸念していた。
最近では、ドナルド・トランプ氏が再び大統領選に挑み、貿易戦争を再び激化させようとしている米国で、習近平主席率いる共産党は選挙で大きな争点となることを避けようとしている。
しかし、おそらく最大の優先事項は習近平の人民元国際化政策だ。2016年以来、習近平チームはドルに代わる世界金融システムの要となることに向けて着実かつ大きな進歩を遂げてきた。
その年、北京は国際通貨基金の「特別引出権」プログラムへの参加を確保した。これにより人民元はドル、ユーロ、円、ポンドとともに世界で最も排他的な通貨クラブに加わった。
習主席の「人民元化」戦略が勢いを増すにつれ、同氏の改革における最大の成功の一つとして目立っている。3月には人民元は世界の決済額の47％を占め、過去最高を記録した。
金融メッセージングサービスSWIFTによると、2023年には人民元が円を上回り、国際決済で4番目に大きなシェアを持つ通貨となった。人民元がドルを上回り、中国で最も多く利用されている国境を越えた通貨となったのは初めてのことだ。
もし日銀が引き続き金利を引き上げ、FRBが金利を引き下げることができれば、この戦略は大きな後押しを受けるだろう。
これら二つの動向は未解決の問題である。例えば日銀は、景気低迷、賃金の伸び悩み、東京の政治麻痺に直面している。
ムーディーズ・アナリティクスは報告書で「利上げは経済指標の低迷と需要主導のインフレの欠如と相容れない」と指摘した。
ムーディーズは、国内総生産（GDP）は「1年近く下落している。また、総合CPIとコアCPIの数値が不安定だったにもかかわらず、消費者物価上昇率は予想よりも早く鈍化した」と付け加えた。
さらに、ムーディーズは「春闘の賃金交渉は30年ぶりの記録的な結果をもたらしたが、経済全体で記録された実際の賃金上昇は期待外れだった」と指摘している。また、「第2四半期の工業生産は停滞し、賃金上昇は勢いを欠いており、どちらも回復をさらに遠ざけている」。
ムーディーズは、上田日銀は「弱い経済の中で利上げを進めている。実際、水曜日の決定は日銀の最も物議を醸した決定の一つとして記憶される可能性が高い」と結論付けている。
連銀は、自らも無数の不確実性に直面している。パウエル氏のチームは、金融の独立性をめぐって連銀と戦う準備ができていると思われるトランプ2.0のホワイトハウスの亡霊に立ち向かっている。
2017年から2021年までの最初の任期中、トランプ大統領は米国が新たな金融刺激策を必要としていない時期にFRBを脅迫して金利を引き下げさせた。トランプ大統領はパウエル議長を解任するとさえ脅した。
トランプ氏が11月5日に再選されれば、FRB制度の廃止を含む「プロジェクト2025」計画を実行する可能性がある。トランプ氏はドルの切り下げも支持していると考えられている。
日本政府は、11月を前に円を含むアジア通貨の弱さが政治的な話題になるかもしれないと懸念している。この懸念は、日本の財務省が円の支えに動いている理由の一つだ。日本政府は先月、円の底値をつけるために30億ドル以上を費やした。
上田総裁が小幅な利上げに踏み切った後、同総裁が今後さらなる引き締め策を示唆したこともあって、水曜日に通貨は急騰した。
「上田総裁のタカ派的な発言と政策声明の内容は、今後のデータ次第では次回利上げが前倒しされるリスクを示唆している。市場が短期間でより急激な利上げサイクルを織り込む中、日本国債の利回り曲線は平坦化するとみられる」とモルガン・スタンレーMUFGのエコノミスト、山口剛氏は語る。
しかし、2025年までの道のりで最も困難な状況に直面しているのは中国人民銀行の潘総裁だ。その理由の1つは、習主席が政府の景気刺激策を強化する計画の時期が不透明であることだ。
「中国が経済の逆風を乗り越える中、政治局は消費者重視の政策を通じて国内経済を支えることに改めて重点を置く姿勢を示している」とユニオン・バンケール・プリヴェのエコノミスト、カルロス・カサノバ氏は言う。
「しかし、投資家は7月の会合で実行可能な対策が出てくることを期待していた。しかし、発表内容には具体的な詳細が欠けており、華やかではあるが中身がないという印象だった」とカサノバ氏は言う。
同氏は、より明確になるまでは「中国政府が追加的な政策支援策を打ち出すため、今後数週間は中国の10年国債利回りは抑制されたままになる可能性が高い」と述べている。
世界金融システムにできるのは、パン総裁が利下げのタイミング、規模、順序を正しく判断してくれることを期待することだけだ。
世界最大の貿易国が今年の5％成長目標を大幅に上回り、短期間でデフレ圧力を克服すること以上に世界の投資家を喜ばせることはないだろう。
だからこそ、今年最も影響力のある金融政策の決定はワシントンや東京ではなく、潘氏のオフィスで行われることになるのだ。
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